11家上市公司分析显示：国有大企业不宜MBO

近期，上市公司曲线MBO（管理层收购）的消息频频亮相。然而，相关实证调查显示，已实施MBO的上市公司经营业绩并没有出现预计中的普遍提升，上周发表的一份调查报告对实施MBO的11家上市公司进行分析，结论是实现了MBO后，企业的效益不升反降。

不成熟的MBO问题不少

《人民日报》9月29日刊登国资委研究室文章指出，近年来实施的MBO对调动中小型国有企业管理者的积极性发挥了一定的作用；但是，在目前许多条件还不具备、不成熟的情况下急于搞MBO，容易引发种种矛盾和问题。

这些矛盾和问题不仅会影响到MBO的实施，而且会影响实施MBO的最终效果。

事实也确实如此。据有关部门对自2002年以来实施MBO的11家上市公司进行分析发现，在MBO之前，这11家上市公司的总体加权净资产收益率已出现逐年下降的现象，从1997年至2001年，这些公司总体加权净资产收益率分别为18.10％、17.55％、14.97％、10.82％及9.65％，经营业绩显示出逐年下滑的现象；然而，MBO之后，这种现象并没有出现转机，这11家公司的总体加权净资产收益率仍然逐年下降，2003年和2004年分别为7.26％及6.23％。与实施MBO的前一年（2001年）相比，MBO后的2003年及2004年的总体加权净资产收益率分别下降了24.77％和35.44％。

高分红影响公司持续发展

MBO的本意是为了使企业得到发展，何以实现了MBO后，企业的效益反而下降呢？金信证券的一些分析师认为，高分红是原因之一。统计显示，在实施MBO的上市公司中，其管理层存在着强烈的高比例分红倾向，其分红率、净利润分红率均比MBO之前大大提高，且显著地高于全部盈利上市公司的同类指标。这极大地影响了公司的持续发展，因为在不考虑外部股权融资的情况下，上市公司最佳股利分配政策就是尽可能地将所有收益用于公司再投资，而MBO后上市公司管理层的强烈分红倾向，势必导致公司运营特点以及成长模式的改变。

国务院国资委主任李荣融日前表示，在目前情况下，国有及国有控股的大企业不宜实施MBO并控股；国有中小企业改制可以探索试行管理层收购或控股，但要切实做到规范推进、公开公正，有效维护出资人、债权人和职工群众的合法权益。（记者许超声）

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MBO（Management Buy－out）：管理层收购，是指公司的经理层利用借贷所融资本或股权交易收购本公司的行为。通过收购，企业的经营者变成了企业的所有者。上市公司的管理层收购活动完成之后，企业的管理层集所有权与经营权于一身，在某种程度上实现了所有权与经营权的统一。