财政货币政策联手　为何打出"二率"齐动组合拳

人民币基准利率的六次调整

国务院决定，自８月１５日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的２０％调减为５％。

中国人民银行决定，自７月２１日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中一年期存贷款基准利率各上调０．２７个百分点。

减税、加息，财政政策和货币政策联手，打出了“二率”齐动的调控组合拳。

为何加息？

引导货币信贷和投资的合理增长 稳定物价和通胀预期

加息，有利于引导货币信贷和投资的合理增长。

５月末，广义货币Ｍ２和狭义货币Ｍ１同比分别增长１６．７４％和１９．２８％，比４月末的增速分别下降０．３９和０．７３个百分点。然而，这样的亮色并没有维持多久。最新统计显示：６月末，Ｍ２和Ｍ１的同比增幅分别为１７．０６％和２０．９２％，比５月末的增速上升了０．３２和１．６４个百分点。货币供应量正面临反弹压力。

５月份，人民币贷款增加２４７３亿元，同比多增３７９亿元。与前几个月相比，贷款增长似乎有所趋稳。然而，６月份的人民币贷款增加了４５１５亿元，同比多增５６６亿元。信贷正面临反弹压力。

相应的，投资也正面临反弹压力。７月１９日，国家统计局新闻发言人李晓超在国务院新闻办新闻发布会上说：“上半年，全社会固定资产投资增速虽比去年同期回落３．９个百分点，但与一季度相比加快２．２个百分点。”

“前５个月，投资增长２５．９％，在５月１８日央行加息之后，上半年的投资增长仍为２５．９％，说明６月份的投资还在高位运行，反弹压力挥之不去。”北京师范大学金融系主任贺力平说。

利率是资金的价格。上调贷款利率会增加贷款需求方的资金使用成本，有利于减少贷款需求，抑制投资需求的过快增长，同时，也有利于抑制贷款和货币供应量的过快增长。

加息，有利于维护物价总水平基本稳定，调节和稳定通货膨胀预期。

从表面上看，上半年ＣＰＩ（居民消费价格指数）上涨３．２％，其中６月份上涨４．４％，这主要是由于食品价格特别是猪肉价格上涨带动的，扣除食品和能源项目后的核心ＣＰＩ仅上涨０．９％，没有引起全面的物价上涨，加息似无必要。

但深入分析，物价形势并不容我们过于乐观。“核心ＣＰＩ上涨０．９％，这是上半年截至６月末的累计数字，据我们测算，６月份的核心ＣＰＩ上涨２．６％—２．７％，而４、５月份的核心ＣＰＩ分别上涨２．１％和２．４％左右”，贺力平坦言，“这说明，即使从核心ＣＰＩ的角度看，物价也正处于温和上涨的态势，加息能使物价总水平更趋稳定。”

事实上，最近举行的央行货币政策委员会二季度例会也已明确提出，下一阶段要协调运用多种货币政策工具，保持价格总水平基本稳定。

进一步分析，加息可以说是央行对未来价格上行风险作出的前瞻性反应。李晓超曾表示，当前流动性过剩仍较突出，房屋销售价格还在上涨，一旦食品价格上涨得不到很好的控制，出现与房屋销售价格的叠加及其相互的作用，也存在着引发价格上涨的风险。“对此我们不能掉以轻心”，这位发言人这样说。

专家认为，下半年价格上行压力确实不可忽视。随着经济的持续较快增长，生产资料、投资品和消费品需求将继续增长，粮食供求总体偏紧，构成价格上行压力；受职工劳动保障改善等因素影响，劳动力价格也将趋于上升。特别是，资源价格改革已拉开大幕。今年１月，发改委提出我国将采用“原油加成本”的成品油定价体系，政府将逐渐放弃补贴，油价市场化迈入实质性阶段；６月，发改委实施电价调整方案，各地纷纷上调工业和居民用电价格；最近，财政部和国税总局决定，调整铅锌矿石、铜矿石和钨矿石产品的资源税适用税额标准。资源价格改革是促进节能减排、建设节约型社会的迫切需要，但短期内也会使主要资源、要素价格呈上涨之势，部分上涨压力将向下游产品传导，可能会带来价格总水平一定程度的上涨。

“利率政策不仅要考虑目前的物价状况，还要考虑未来的物价走势，”中国社科院金融研究所的彭兴韵博士说，“加息表明了政府的一种负责任的姿态，那就是对物价上涨决不会放任不管，这有利于稳定人们的通胀预期。”

总体上看，本次加息主要是为了防止经济由偏快转为过热，实现又好又快发展；加息也充分体现了货币政策“稳中适度从紧”的取向，体现了央行提高货币政策预见性、科学性和有效性的思路。

　　为何调减利息税？

保护存款人利益 直接增加居民特别是低收入群体的利息收益

已开征８年的利息税，将于８月１５日起减征。

回顾当初利息税的开征，其目的在于减少储蓄存款，刺激国内消费。１９９９年８月，全国人大常委会通过了关于修改个人所得税法的决定，授权国务院决定对储蓄存款利息所得征收个人所得税的开征时间，并制定征收办法。据此，国务院决定自１９９９年１１月１日起开始对储蓄存款利息所得征收个人所得税。到２００６年底，我国共征收利息税２１４６．４亿元。

政策因势而变。利息税开征以来，在鼓励消费和投资、合理调节个人收入、增加财政收入等方面发挥了积极的作用。但从目前情况看，我国经济社会发生了新的变化，固定资产投资增长较快，物价指数有一定上涨，居民储蓄存款利息收益相对减少。客观形势要求对利息税政策进行调整。

今年６月２７日，十届全国人大常委会第二十八次会议审议通过议案，授权国务院根据国民经济和社会发展的需要，可以对储蓄存款利息所得停征或者减征个人所得税。根据修改后的个人所得税法第十二条的规定，国务院决定调减储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率。

调减利息税率对广大储户而言，是一个“利好”消息。

加息和调减利息税率之前，一年期存款名义利率仅为３．０６％，扣除２０％的利息税后实际利率为２．４４８％，低于最近一个时期的ＣＰＩ，呈“负利率”状态。而加息和调减利息税率之后，一年期存款的实际利率为３．１６３５％，较之前增加３０％，基本接近上半年３．２％的ＣＰＩ水平。这一加一减，有利于保护存款人利益，直接增加居民特别是低收入群体的利息收益。

“有人或许会认为，６月份ＣＰＩ为４．４％，‘一加一减’之后负利率状态并没有明显改观。应当看到，４．４％主要是由于猪肉等食品价格上涨引起的，这一因素不会持续太久，在政府的综合措施下，猪肉供求矛盾将会缓解，价格也将逐步稳定在正常价位，所以未来负利率状态有望得到纠正。”彭兴韵解释道。

对财政的承受能力而言，目前我国财政收入保持了较好的增长势头。前５个月财政收入累计达２１７２３．５３亿元，同比增长３０．６％。因此，财政也有能力承担减征利息税所带来的影响。

对股市有何影响？

不会使运行趋势发生重大改变 不会造成市场剧烈波动

“政策又出组合拳了。”股民小郑７月２０日听到“二率”齐动的消息后，立刻给朋友打电话。

股民是最关心加息和利息税消息的群体之一。政策何时出台？对市场会产生怎样的影响？６月底以来，投资者一直在热议。小郑在和朋友交流了看法后认为，虽然“二率”齐动可能会对市场产生一定影响，但股市在前段下跌后，这几天开始走强，市场信心已得到恢复，政策的出台不会对市场走势产生很大影响。就他自己来说，近期也不会因为储蓄利息的增加，就把投入股市的资金重新存入银行。

海通证券分析师汪辉认为，减征利息税对居民而言，相当于两次小幅加息。２００５年市场走牛以后，从历次加息政策出台后的表现看，加息不具备强大的资金分流作用，也未使股市运行趋势发生重大改变。目前，我国股市巨大的财富效应已经显现，加上居民投资理念的变化，储蓄不再是人们理财所青睐的惟一产品，老百姓正在摒弃传统存款保值的做法，把目光更多地投向股票、基金、保险、储蓄多层次的投资理财模式，这样的转变显然蓄势已久，短期内也不会逆转。因此，这些政策的出台估计不会造成市场的剧烈波动。

专家分析，从理论上说，提高贷款利率，将会提高上市公司的资金使用成本，对上市公司业绩造成一定影响。但从现实中看，上市公司多是企业中的佼佼者，银行大多对其实行下浮利率，因此加息对上市公司的实际影响并不大。

中信建投研究员刘献军则认为，调减利息税可能会对商业银行产生积极影响，将导致商业银行的存款结构发生变化，存款长期化倾向会有所增强。长期储蓄的增加，能增强商业银行抵御风险的能力，也有利于银行发放中长期贷款，从而增强其盈利能力。（田俊荣 许志峰）