我国外汇储备大幅增长利弊析

我国外汇储备大幅增长利弊析

　　近几年，我国外汇储备大幅度增长，到2004年底已突破5000亿美元，成为仅次于日本的世界第二大外汇储备持有国。外汇储备的大幅度增长，一方面，大大提升了我国的综合国力和国际地位；另一方面，直接导致国内基础货币投放的不断扩大，对中央银行货币政策运作的效果形成严重制约，必然对我国的经济发展产生较大的影响。
　　一、我国外汇储备增长阶段
　　1994年至今，我国外汇储备可分为三个阶段：
　　1.外汇储备较快增长阶段 (1994年-1997年)
　　1994年，我国外汇管理体制进行了重大改革，实施了汇率并轨、取消外汇留成、银行结售汇制、成立银行间外汇交易市场等举措，国家外汇储备获得了较快的增长。1994年-1997年，外汇储备年增长额分别为380.21美元、219.77亿美元、314.43亿美元、348.50亿美元。至1997年底，我国外汇储备余额由1993年的211.99亿美元增长到1398.90亿美元，增加了5.6倍，国家外汇储备进入了较为宽松的时期。
　　2.外汇储备缓慢增长阶段(1998年-2000年)
　　1997年下牛年，亚洲金融危机爆发，在其影响下，从1998年起，我国外汇储备增量明显减缓。1998年-2000年，国家外汇储备年增长额仅为50.97亿美元、97.15亿美元、108.99亿美元，只相当于1997年外汇储备增加额的14.62%、27.87%、31.27%。尽管如此，至2000年末，外汇储备还是相当可观的，增加到1655.74亿美元，居世界各国前列。
　　3.外汇储备大幅度增长阶段(2001年至今)
　　从2001年起，我国外汇储备进入了大幅度增长阶段，且增长的速度十分惊人。2001年-2004年，国家外汇储备年增长额分别为465.91亿美元、742.42亿美元、1168.44亿美元和2066.81亿美元，相当于2000年国家外汇储备增加额的427.4%、681.18%、1072.06%和1896.33%，国家外汇储备余额达6099.32亿美元。(见下表)
　　1994年-2004年国外汇储备变化情况表
　　二、高额外汇储备的利弊分析
　　我国保持高额外汇储备的有利之处主要有：
　　1.调节国际收支，促进国民经济稳定发展
　　一是当国际市场出现变化导致出口锐减，或因季节性因素及突发性事件造成临时性国际收支逆差时，国家可动用充足的外汇储备来弥补逆差，无须采取压缩进口等影响国内经济正常运行的限制性措施。二是当国际收支发生结构性失衡，需要进行紧急的或长期调整时，国家可动用充裕的外汇储备进行调节，以缓和调整外部冲击，从而降低各种措施对国内供求均衡所带来的负效应，维持国内经济的正常运营和稳定发展，减轻因采取紧急措施而对经济带来的不利影响。
　　2.维护国际信誉，增强吸引外商投资和对外融资的能力
　　外汇储备雄厚，增强了我国综合国力，使我国对外信誉有了前所未有的提高，这将有利于吸引外商投资，有利于充分利用外国政府贷款、国际金融机构信贷或在国际资本市场上进行融资。
　　3.干预外汇市场，稳定人民币汇率
　　外汇储备充足，对外汇市场的干预能力大大增强，对稳定人民币汇率乃至稳定整个宏观金融环境和经济秩序，都将起到积极的作用。
　　4.增强抗击经济风险的能力，有助于国家经济安全
　　目前，我国外汇储备实力强大，已成为国际上的外汇大国，不仅有足够的外汇满足对外经济贸易的需要，而且能够应对国际经济金融风险，以及应对国内不测之需，极大地提高了国家抵抗各种经济风险的能力，有助于国家经济安全。
　　5.有利于推进资本项目开放和人民币自由兑换
　　我国外汇储备充足，实力雄西部地区高技术产业生态动力缺陷与改进思路厚，为推进资本项目开放、实现人民币自由兑换打下了良好的基础。
　　我国保持高额外汇储备的弊端则有以下几点：
　　1.人民币升值压力加大，不利于对外贸易顺利开展
　　外汇储备大幅度增加，表明国内外汇市场上外币供给大于外币需求，必然产生外币贬值的预期和人民币升值的预期。人民币升值的预期又加大了外资流入和国际收支顺差的扩大；进一步增强了人民币升值的压力。同样，我国外汇储备大幅增加，就意味着我国对外贸易顺差的增加，逆差国就会利用世贸组织的规则，限制我国产品出口，保护本国产业。目前，在世界范围内，我国是被反倾销最多的国家。
　　2.基础货币投放和外汇占款增大，制约了货币政策的运用和效应
　　外汇储备是由国家购买并持有的，其在外汇管理局账目上的对应反映就是外汇占款，外汇占款的增加直接增加了基础货币的供应量，再通过货币乘数效应，造成了货币供应量的大幅度增长。2003年-2004年9月，国家外汇储备累计增加3489.64亿美元，按现有比价，就有28883多亿元人民币的基础货币被投放。这不仅加剧了物价上升的压力，而且弱化了货币管理部门对货币供应量控制的能力及其效应。
　　3.高额外汇储备降低了资金的利用效率
　　我国外汇储备的结构与日本等国相比有很大差别，后者是自有储备为主，而我国则借入储备的比例比较大。事实上，过高的借人储备容易造成资金的浪费。因为外汇储备是一种实际资源的象征，它的持有是有机会成本的。持有外汇储备的机会成本等于国内资本生产率减去持有外汇储备的收益率。如果我国持有巨额外汇储备并借人大量外债，就等于以低价将国内资金转到国外给外国人使用，同时还以高价从国外借人资金，其潜在的损失是显然的。此外，持有外汇储备表示暂时放弃一定量实际资源的使用，从而也就丧失了这些资源投入所引起的经济增长和收入水平的提高。因此，在借人储备比例过高时，过多的持有外汇储备既不经济，也将影响国内经济的增长。
　　4.提高了外汇储备成本，增大了储备风险
　　我国外汇储备大幅增长，其成本也在相应增大。同时，我国外汇储备过多，必然会增大储备的风险。在经济全球化的今天，由于国际资本迅速大规模地流动，金融市场的利率与汇率波动十分激烈，因此，汇率风险增大。目前，我国外汇储备美元所占的比例较大，每当美元贬值和美国国内出现通货膨胀时，我国外汇储备都会随之贬值，造成外汇储备的损失。2001年以来，美联储12次降息，美元对欧元贬值12%，如按我国外汇储备60%为美元储备计算，从2002年11月到2004年8月，我国美元的外汇储备对欧元贬值已造成达530多亿美元的损失。
　　5.失去国际货币基金组织的优惠贷款
　　根据IMF(国际货币基金组织)的有关规定，成员国发生外汇收支逆差时，可从“信托基金”中提取相当于本国所缴纳份额的低息贷款，如果成员国在生产、贸易方面发生结构性问题需要调整时，还可获取相当于本国份额160%的中长期贷款，利率也较优惠；反之，外汇储备充足的国家不但不能享受这些优惠低息贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的国家提供帮助。
　　三、我国外汇储备的管理对策
　　1.实施积极的外汇储备管理政策，促进经济持续、快速、协调、健康发展
　　国际经验表明，国家对外汇储备的管理政策有两种：一种是稳健的储备政策；另一种是充分利用的储备政策。前者使一个国家在资金力量上有备无患，产生较高的信誉；后者可避免资金积压的损失，充分利用资金用于经济建设。当前，我国执行的是稳健的储备政策，决策部门应改变外汇储备越多越好的想法，实现由原来的稳健的储备政策向稳健与充分利用并重的储备政策调整，要以安全性、流动性、效益性和盈利性为原则，在保留一定比例的外汇储备作为支持贸易进口、外债和国内资本市场变化等支付需要的安全前提下，更好地实现股权、债权及信用支付等多元化投融资运用的战略。
　　2.确定合理的外汇储备规模，减少外汇资源的低效和浪费
　　目前，国际上确定一国外汇储备水平的指标有三个：外汇储备支持外贸进口水平(3—6个月)、外汇储备支付外债能力(外汇储备与外债比率30%为警戒线)和外汇储备与GDP比率(2.4%)。依此为参照，以2003年为例，按4个月进口额计算我国需外汇储备约1300亿美元，按30%的外债备付金计算约需600亿美元，再加上2.4%的GDP，约需350亿美元，综合三项，我国的理想外汇储备规模约在2250亿美元左右。因此，目前的外汇储备额大大高于“最优规模”。
　　3.保持经常项目和资本项目适度顺差，减轻外汇储备大幅增长的压力
　　在保持经常项目适度顺差方面：一是要在重视出口的同时，考虑适当增加进口，做到进出口总体平衡，略有赢余，减轻外汇储备继续大幅度增长的压力；二是放松经常项目中对企业和个人外汇管理，增加售汇数量；三是推广意愿结售汇，增加开设外汇账户的企业，让更多的企业从强制结汇转为意愿结汇。在保持资本项目适度顺差方面：一是要适当控制外资流人，减少资本项目顺差；二是要增加对外投资，逐步扩大资本流出。减少资本项目顺差，不能简单地限制外资进入，还要增加资本的流出。增加直接对外投资，既有利于减少资本项目顺差，也有利于企业超越外国设立的关税和非关税壁垒，开拓国际市场，充分利用国际资源。
　　4.提高外汇储备利用率，创造更大、更多的经济效益
　　一是用进口拉动内需的方式转换部分外汇储备。国家可考虑放开我国紧缺资源的物资进口配额，降低进口税率，鼓励大量进口紧缺资源物资；扩大进口先进技术、先进设备的免税范围，鼓励企业大量进行技术改造；加大石油和矿产等战略物资的进口。增加进口可消化部分外汇储备，进一步促进产业结构调整和技术进步，有利于提高国民福利和生活质量，有利于充分利用国内、国外两种资源，促进中国经济持续、快速增长。二是积极贯彻落实“走出去”的战略，利用国家外汇储备充裕的时机，扩大企业境外投资的购汇范围和数量，加快企业境外投资的发展速度，积极参与全球范围内生产要素的优化配置，改变我国境外投资落后的现状。三是将一部分外汇储备用于扶持大型飞机制造业、电脑、电视、汽车工业、机械工业的发展，增强其国际竞争力。四是投资于教育、医疗与社会安全保障体系、环境保护以及国内经济、金融、商业的规范化、制度化、信息化等领域。总之，只有将我国巨大的外汇储备资源及时充分利用起来，才能创造出更大、更多的经济效益。这比增加外汇储备的作用要大得多。
　　5.创新外汇储备经营方式，提高外汇储备的收益
　　一是要保持多元化的币种储备，以分散汇率压力。目前，我国外汇储备总额70%为美元资产，不利于分散汇率风险。同时，要根据进口产品和劳务及其他支付的需要，确定币种的数量、各种货币的比例。要注意汇率变化，不定期地调整各种货币的比例，即卖出“软货币”，买进“硬货币”。二是要改变单一债券投资方式。我国大部分外汇储备主要用于购买美国国债或政府担保的债券(不到2%的收益率)，风险很大。三是根据各国银行及其利率变化趋势，向利率高的银行存储，并规定必要的最高限额，实现存款银行多元化。四是做国际短期拆放，参加银团贷款，办理票据贴现。五是采取远期外汇买卖、外汇期权交易、外汇期货交易、购买大额可转让存款证(CD)等方式买卖部分外汇储备。六是参加国际外汇保险保值。七是尝试由国际专门理财的管理公司代管。
　　6.增加汇率弹性，实现汇率政策的“回归”
　　从理论上讲，货币升值将抵制出口、鼓励进口，抑制资金流入、刺激资金流出。从我国出口结构、产品结构来看，近年来，我国外贸进出口发展与人民币综合汇率关系不大，出口增长波动主要受国际经济环境的影响，进口增长波动则主要受国内需求的影响，所以不必过度害怕货币升值会损害我国在国际上的竞争力和我国出口的多元化的努力。在我国自主性交易国际收支长期失衡、外汇储备不断大幅度增长的情况下；国家为保持固定汇率而被迫增加外汇储备的成本很大，而且受到实际冲击时不可持续，这必然要求完善人民币汇率形成机制，加大人民币汇率的弹性，解决汇率政策“缺位”状况，真正实行有管理的浮动，充分发挥汇率政策的调节功能，以缓解我国外汇储备大幅度增长的压力，确保经济持续、快速、协调、健康发展.