汇率决定的基础和影响汇率变化的因素

　两国之间货币的比价是根据什么确定的呢？要弄清这个问题，必须沿着货币制度的历史发展来加以探讨。

　一、金本位制度下的外汇汇率

　在第一次世界大战以前，西方国家实行典型的金本位制度。

　1.在金币本位制度下，金币是用一定数量和成色的黄金铸造的，金币所含有的一定重量和成色的黄金叫做含金量。

　2.两个实行金本位制度国家货币单位的含金量之比，叫做铸币平价。

　两种金币的金含量是决定它们的汇率的物质基础，铸币平价则是它们的汇率标准。

　例如：在实行金币本位制度时，英国货币1英镑的重量为123．27447格令（Grain），成色为22开（Karat）金，即含金量为113．0016格令；美国货币1美元的重量为25.8格令，成色为900‰，即含金量为23.22格令。根据含金量计算，英镑和美元的铸币平价是：113.0016/23.22=4.8665

　这就是说，1英镑的含金量是1美元的含金量的4．8665倍；因此，1英镑=4．8665美元。可见，英镑和美元的汇率以它们的铸币平价作为标准。

　在金币本位制度下，汇率的波动，不是漫无边际的，而是大致以黄金输送点为其界限。这是因为，金币本位制度下黄金可以自由输出输入。当汇率对它有利时，它就利用外汇办理国际结算；当汇率对它不利时，它就可以不利用外汇，改而采用输出输入黄金的方法，因此，汇率的波动以黄金输送点作为界限。

　在两国间输出输入黄金，要支付包装费、运费、保险费和检验费等费用；在运输过程中，还有利息问题。第一次世界大战以前，在英国和美国之间运送黄金的各项费用和利息，约为所运送黄金的价值的5‰-7‰，按平均数6‰计算。在英国和美国之间运送1英镑黄金的费用约为0．03美元。铸币平价4．8665+0．03就是英镑和美元两种货币的黄金输送点，原则上，这是英镑美元汇率波动的界限。

　在国际间运送黄金的费用，特别是利息，并不是固定不变的。但是，它们占所运送的黄金的价值的比重很小。因此，相对地说，在金币本位制度下，金币汇率的波动幅度小，基本上是固定的。

　二、纸币制度下的外汇汇率

　在实行纸币制度时，各国政府都参照过去流通的金属货币的含金量用法令规定纸币的金平价，即纸币所代表的金量。所以在纸币流通制度下，两国纸币的金平价应当是决定汇率的依据。

例如：第二次世界大战后，根据国际货币基金组织的规定，每个会员国都应规定本国货币的金平价，如每1英镑的金平价为3.58134公分黄金；每一美元的金平价为0．888671公分黄金。国际货币基金的规定，英镑金平价与美元金平价的对比即为英镑与美元比价的基础。

英镑的金平价3.58134/美元的金平价0．88867=4.03也即 1英镑=4.03美元

两国货币的金平价对比，是纸币流通下汇率确价的基础，在这个基础上，外汇买卖的实际汇率随市场供求的状况而不断上下波动，但是两国货币的波动不是漫无边际的。1971年底以前国际货币基金曾规定两国货币波动的幅度不能超过金平价对比的±1％；

1971年底又将波动幅度扩大为±2．25％，直至1973年春。

必须指出，纸币条件下的金平价对比实际是价值量对比，国际货币基金组织会员国之间所确定的汇价是官定汇价，是人为地控制汇价，这个受人为控制的汇率的波动界限只能保持一定的时期。随着纸币所代表的价值量的变化，两国货币的比价最终必会变动，纸币贬值国家的原定金平价不能维持，要重新确定金平价。此后，两国货币比价在新的基础上，受供求关系的影响，在规定的幅度内仍不断地波动起伏。

　三、黄金非货币化后的汇率及影响其变化的因素

　1973年春，主要发达国家先后放弃了固定汇率制，而实行浮动汇率制，不再公布本国货币的金平价。与此同时，以美国为首的一些国家极力推行黄金非货币化政策，主张各国货币无需与黄金挂钩，无需以一定量的黄金来表示本国货币单位。国际货币基金组织接受了这一主张，它的理事会于1976年4月还通过了国际货币基金协定修改草案，正式将黄金非货币化政策列入第二次修正的国际货币基金协定中。

　国际货币基金推行黄金非货币化的政策以后，尽管各国不再公布本国货币单位的金平价，从形式上看，好像缺乏两国货币单位的可比性，但是，两国货币之间的原有的价值比例，依然存在，并在下列的因素作用下，不断地变动。当前影响汇率变动的因素主要有：

　1．从长期看，一国的财政经济状况是影响该国货币对外比价的基本因素。

　一国的财政收支或经济状况较以前改善，该货币代表的价值量就提高，该货币对外币就升值；如一国财政经济状况较前恶化，或财政赤字增大，该货币代表的价值量就减少，该货币对外币就贬值。一般讲，财政状况对本国货币价值的影响相对较慢。

　2.从短期看，一国国际收支状况更是影响该国货币对外比价的直接因素。

　一国的国际收支状况较前改善，或顺差增大，或逆差缩小，外汇收入增加，该国货币就较前升值，以较少的本币换取原来一定量的外币；如一国国际收支状况较前恶化，或者顺差缩小，逆差增大，该国货币就对外贬值，要以更多的本币换取原来一定量的外币。美国每月均公布其贸易收支数字，如公布数字较研究机构估计的数字高，则美元对外价值定会提高；反之，则降低。这个数字对外汇市场的影响非常直接、迅速、明显。

　3.一国的利息率水平对本币的对外汇价也会产生影响。

　国际金融市场，存在大量游资，如一国利息率较前提高，游资持有者就会投向该国，追求较高的利息收入，该国外汇收入就可增加，外币供大于求，从而促使该国货币较前升值，提高本币的对外价值，如该国降低利息率，其结果则相反。某一时期，美国的贴现率、优惠利率、联邦基金利率。英国的贴现率，德国贴现率的提高或降低，均会产生上述影响。

　4．一国汇率货币政策对汇价也会产生影响。

　如1988年11月下旬美元对德国马克汇价，经过西欧国家的干预从1.7170上涨到1.7200左右，但此时美国财政部长不莱德在电视上发表讲话，他说：“外汇市场的汇价有涨有落，今年美元汇价的最低点接近去年1月的水平”，在讲到这句话时，外汇市场的交易商认为是他不容忍美元降到目前的较低水平，可能要采取措施，提高美元的对外汇价。因此，美元对德国马克汇价略有提高，但是，不莱德紧接着又说；“我们对此并不感到担忧”。言外之意，美元汇价如再下降他也不怕，这句话说出后，美元汇价立刻又下降。可见，政府主管金融人员的政策性讲话，在目前传播媒介特别发达迅速的情况下，对国际外汇市场的影响也是很大的。

　5．重大的国际政治因素对汇价变动也有影响。

　 1988年12月7日苏联政府首脑戈尔巴乔夫赴美参加联合国大会前夕，荷兰电台抢先报导戈尔巴乔夫将在联合国大会上提出苏联削减30％军队约（50万人）的建议，纽约外汇市场美元／联邦德国马克汇率立即从1．7240上涨到1．7373，戈尔巴乔夫到美国纽约的当天，纽约外汇市场的美元／联邦德国马克汇率又从1．7485上涨到1．7610。又如1988年11月美国大选期间，新闻界突然传出布什总统的竞选伙伴多尔的生活丑闻，舆论界认为这会对布什当选将产生消极影响，从而美元／联邦德国马克的汇率立即下降，以后竞选班子对此加以澄清，外汇市场方才平稳。

　此外，外汇交易商对汇率走势的心理预期与技术性因素（如果周末的清仓，长期空头后的补进等等），以及投机因素对汇率变化也有影响。

　上述各种因素的关系，错综复杂；有时各种因素会合一起同时发生作用；有时个别因素起作用，有时各因素的作用又相互抵消；有时某一因素的主要作用，突然为另一因素所代替。但是，在一段较长时间内（如1年）国际收支是决定汇率基本走势的主导因素；通货膨胀与财政状况、利率水平和汇率政策只起从属作用--助长或削弱国际收支所起的作用；心理预期与投机因素不仅是上述各项因素的综合反映，而且在国际收支状况所决定的汇率走势的基础上，起推波助澜的作用，加剧汇率的波动幅度。